октября
Бумаги компании вернулись к уровню июня прошлого года
Пятница, 20 октября, стала особым днем в инвестиционной истории «Магнита». Недовольство рынка еще недавно «образцово-показательной» компанией, фаворитом инвестфондов и витриной экономических форумов, еле уловимое пару лет назад, оформившееся после утраты первого места в секторе и усиливавшееся по мере дальнейшего ослабления позиций, на фоне обескураживающих квартальных результатов «Магнита» и ухудшения прогнозов, наконец выплеснулось наружу в полную силу. Столь глубокий обвал котировок для «голубой фишки» за один день исключительно на финансовых новостях — явление для российского рынка редкое, если не уникальное. Обычно для того, чтобы уронить акции на 15%, нужен минимум пристальный интерес к компании со стороны властей.
Еще год назад, когда стало понятно, что Х5 близка к возвращению себе первого места на рынке, основной владелец «Магнита» Сергей Галицкий успокаивал инвесторов: главное не доля, а рентабельность. «Мы всегда говорили, для нас на первом месте всегда эффективность — не оборот, не первое или второе место, а именно эффективность. Мы зарабатываем деньги, а не первые бежим к финишу, и для нас самое важное, чтобы прибыльность нашего бизнеса соответствовала надежности в будущем», — говорил он на телефонной конференции в минувшем октябре. В то время рентабельность EBITDA у «Магнита» действительно была выше, чем у конкурентов: по итогам первого полугодия 2016 г. она составила 9,9% по сравнению с 7,6% у Х5. Ситуация изменилась — в III квартале рентабельность «Магнита» сократилась до 7,2%, до минимума со II квартала 2011 года, и оказалась значительно ниже консенсус-прогноза «Интерфакса» (9,6%). Рентабельность Х5 ниже, чем у «Магнита», всего на 2 процентных пункта.
Смена лидеров в ритейле — событие не уникальное, и та же Х5 прошла синусоиду «лидер — неудачник — лидер». «Мы знали, что погоня будет долгой, но мы слишком злые, чтобы отцепиться», — рассказывал Сергей Галицкий будущему кандидату в президенты Ксении Собчак в 2014 году. «Магниту» придется пополнить запасы злости и терпения, ведь цикл позитивных изменений еще даже толком не запущен — все инициативы компании последних лет пока не дали эффекта, констатируют аналитики «Ренессанс Капитала».
Ситуацию, в которой сейчас оказался «Магнит», можно назвать патовой: без реновации магазинов, которую начал ритейлер, не добиться ускорения роста выручки, но она же давит на маржу. Кроме того, ремонт магазинов негативно влияет на продажи, которые и без того растут довольно скромными темпами.
В III квартале выручка «Магнита» выросла всего на 6,5%. Чистая прибыль краснодарского ритейлера рухнула более чем вдвое (консенсус предполагал снижение на скромные 13%). Вдобавок «Магнит» снизил прогноз роста выручки на 2017 год.
Вслед за прибылью рухнули котировки: акции «Магнита» на Московской бирже по итогам дня упали на 9,5%, до 8,55 тыс. рублей за бумагу — минимума с конца июня прошлого года. При этом объем торгов достиг рекордных 9,628 млрд рублей. Депозитарные расписки ритейлера на Лондонской фондовой бирже обвалились на 14,4%, до $32,5 за GDR.
Аналитики «Ренессанс Капитала» полагают, что падение котировок «Магнита» не отражает ситуацию, в которой он оказался. «Мы считаем, что сегодняшняя корректировка цены недостаточна, чтобы отразить ухудшение фундаментальных показателей», — пишут они в своем обзоре.
Проблемы внутренние…
«В целом полученные результаты соответствуют ожиданиям компании», — сказал финансовый директор «Магнита» Хачатур Помбухчан на телефонной конференции в пятницу. По его словам, основными факторами, оказавшими влияние на финансовый результат ритейлера в III квартале, стали расходы, связанные с редизайном магазинов, ростом числа их открытий и запуск производства грибов.
Ускорение темпов программы редизайна магазина привело к снижению выручки более чем на 2% в III квартале, сказал финдиректор «Магнита». «Компания увеличила количество магазинов для редизайна в 2017 году с 2 тыс. до 2,2 тыс. Также было принято решение закончить программу редизайна 2017 года в ускоренные сроки. Мы убираем все ремонты из декабря и второй половины ноября в более ранний период. Это оказало давление на продажи в III квартале. По моим оценкам, это более 2% давления на продажи и порядка 1% давления на EBITDA», — отметил он. Кроме того, давление на рентабельность оказали расходы на заработную плату, рост потерь в связи с увеличением доли фруктов и овощей в магазинах, а также рост импорта овощей и фруктов из-за холодного лета, сказал Помбухчан.
При этом «текущими результатами редизайна компания очень довольна. Мы детально понимаем, что и как мы делаем».
Замедление продаж и отток покупателей из зрелых магазинов заставил «Магнит» в прошлом году начать программу обновления сети магазинов «у дома». Она охватывает не только изменения во внешнем и внутреннем оформлении торговых точек, но и ассортимент. В частности, в обновленных магазинах расширена категория fresh, ассортимент в целом ориентирован на людей с более высокими доходами, отмечали аналитики. Этим путем пошла «Пятерочка», переключившись на «бедных гедонистов» — так топ-менеджеры Х5 называли новую целевую группу потребителей. Но Х5 начала обновлять свои магазины «у дома» еще осенью 2013 года, и теперь программа реновации почти завершена, и «Пятерочка» — драйвер роста общей выручки ритейлера. «Магнит» опоздал с обновлением магазинов, признавали топ-менеджеры ритейлера. «Они (Х5) нас опередили, но это вопрос следующих двух-трех, когда мы переоборудуем свою сеть», — сказал Х.Помбухчан в пятницу.
Количество магазинов для редизайна на следующий год еще не определено. «Мы точно совершенно будем продолжать редизайн. Но мы должны будем принять решение: либо мы его ускоряем и продолжаем давить на маржу, либо мы стабилизируем количество магазинов в редизайне и хотя бы пытаемся нейтрализовать в течение года давление на операционную эффективность от магазинов, закрытых на редизайн», — заявил CFO «Магнита».
… и внешние
Усиление конкуренции на рынке ритейла добавляет вызовов «Магниту». «Конкуренция усиливается одновременно с каннибализацией. Все видят очень высокую активность трех федеральных игроков: «Магнит», «Лента» и X5. И более половины наших новых открытий пересекаются либо с федеральными конкурентами, либо с собственными магазинами сети», — сказал Помбухчан.
По его словам, 60% действующих магазинов компании «пересекаются» с магазинами основных федеральных конкурентов (то есть находятся в непосредственной близости друг от друга).
На маржу ритейлеров также давит увеличение в обороте доли товаров по промо-акциям в погоне за покупателями. По словам финансового директора «Магнита», доля промо в обороте магазинов «у дома» составляет 25-30%, в гипермаркетах и магазинах «Магнит семейный» — более 35%. «Мы также видим большой тренд на увеличение доли промо в продажах. Мы видим это и по нашим покупателям, и по активности конкурентов», — сказал он.
Высокий уровень промо-активности повлек снижение рентабельности и у Х5. Показатели ритейлера за III квартал не впечатлили аналитиков. «Рост EBITDA и чистой прибыли продемонстрировал существенное замедление в квартальном сопоставлении. Хотя на динамику финансовых показателей в III квартале повлияли некоторые разовые факторы, снижение валовой и операционной рентабельности (кв/кв и г/г) предполагают, что предсказуемость финансовых результатов X5 упала, что, скорее всего, будет негативно воспринято рынком», — говорится в обзоре «Атона».
